價值投資 (2)

投資，就是投入資本，並分享未來投資目標生產的現金流。

投資本來就是這樣的單純，不過如果真的是這麼單純，為什麼很多人都會在投資當中虧損呢?我在以前的文章 (理解並有效避免虧損)中有提到一般產生虧損的原因。
總括而言，產生虧損只是2個因素：心理因素和公司情況。而只要我們了解自己的能力圈，還有努力的留意和了解某些易於明白的行業或公司，是可以減少因為公司情況而產生的重大虧損。所以說，大部份人的虧損是來自心理因素，而最影響到投資者心理因素的是貪婪和恐懼。

雖然是了解到產生虧損的因素，但要避免發生卻不容易。我認為最大的原因是投資涉及未來，而大部分人在猜想未來這一部分都難以得到合格的成績，所以我認為猜想未來帶來的風險十分高的。

而我認為在投資中，關注公司的現況及歷史，即關注公司的現有價值，是比較合理和風險低的方法，因為未來是猜不透的，唯有現況才可以把握。而且，我能以遠低於價值的價格買進就代表買的時候已經賺了。情況就像用100港幣，買下一個裡面有100塊澳幣的錢包：雖然港幣對澳幣(現價大概1澳幣 = 6.5港幣)是浮動的(就像公司價值)，我們還是會買下(因為價格遠低於價值)，並會覺得買的一刻已經賺了錢 。

 以上的原因，在我的經驗中，在價值投資在大部份的情況下都能避免重大的虧損。能避免的原因是：

 1. 透過分析現況，增加對未來的確定性

 2. 用低於價值的價格買進，有效對抗股價波動對心理的影響

 3. 了解什麼東西對公司的長期價值是重要的，當公司發展中有事情發生，能迅速作出反應

 就是因為重視的是公司的情況(並了解到只要保守的作出一些假設，對於公司將來長遠的盈利也有一點點的信心)，和以低於價值的價格買進(加強心理資素)，所以價值投資對心理因素，公司情況產生虧損的風險都能大大減低。

價值投資 (1)

每天在香港/中國/美國股票市場，都有上百億，上千億的成交。成千上萬的專業交易員，散戶，基金人員在交易所買進賣出股票。雖然很多人在同一地方上交易，但實際上，每個人的想法和位置都不一樣，這樣就變成各自對交易所所期望得到的東西不一樣。例如說，對於一般每天進出的散戶來說，這裡是一個投機，甚至是賭博的地方。對專門做股權易手交易的公司來說，這裡是購買上市公司的地方。對於需要資金擴展事實的企業家來說，這裡是集資的地方。對於價值投資者來說，這裡是買進部分公司股權，分享公司經營成果的地方。

 雖然股票市場參與者可能抱著不同的心態進出市場，但最終的目的都只有一個，就是賺錢。我深信在每一個領域裡，都有人能賺進大把大把的金錢。但對我來說，價值投資是我唯一容易掌握，並能理解的合理行為。

*題外話，我想分享一下我選擇價值投資來成為我事業的原因作為大家一個小小的參考。我記得在中學的時候，我做過一份閱讀報告。閱讀的內容是一位14歲百歲富翁 Farrah Gray 的故事。故事內有一段是在講他認為成功的原因，他說:"問你自己三個問題吧! 第一，什麼對你來說簡單而對別人來說卻很難? 第二，你會為了什麼可以年復一年乎工作而不必求得回報? 第三，你怎麼利用你的才能為他人服務以及你怎麼才能回報他人呢?" 我跟大部分的人都一樣，都有試過對未來事業迷茫的時候，這三個問題就是在我那個時候再次出現在我的腦海裡。我希望這個小小的分享也可以幫助到大家*

 我相信價值投資的定義對於每個價值投資者都可能略有不同，但核心的意義就必定是以投資目標的價值為本，並以保守的估值及價格進行投資。

 現在的價值投資者很容易就會將價值投資分為不同的派別和人物。例如，以分析公司的資產值為本，並以低價買進收入及派息穩定的Benjamin Graham ；以買進成長股成名，非常懂得發掘優質小公司，並常常把握轉機股的Peter Lynch；幾乎不會跟公司管理層，單純的分析資產價值，並以很好的操作技巧和心態的Walter Schloss；非常重視便宜價格，保守的資產負債表，穩健的產品需求帶來的安全性的Michael Price；由以公司資產為本，慢慢變成注重公司未來能產生多少現金的Warren Buffett；以留意特殊事件成名，擅長分析不同類型證券，並以非常低的價格買進的Seth. Klarman。
所有著名的價值投資者都有著同一個觀念，就是以遠低於公司價值的價格買進股權，並相信在未來市場還是會用不同的方法回歸到它應有的價值。即市場雖然不是常常給公司一個公平的價格，不過總會不時的回到本身價值。

 我認為公司價值就是它能夠產生的現金流的總和，而這個定義總括來說是分為兩部分：
1. 本身擁有的資產
2. 未來能產生的現金

 身為價值投資者，我們要做的就是

 1. 保守評估現在擁有的。不同的公司有不同的看法和分析方法，重點的分析是了解到公司所屬的行業，並知道行業裡的公司怎樣才能讓產生現金流最大化。例如說，地產開發商行業的重點是現在擁有什麼優秀的土地，有沒有優勢的銷售團隊。電訊公司行業的重點是長期的電訊牌照，有沒有好的網路基建，龐大的客戶群及比同業為高的ARPU等等。
在分析的時候，要知道什麼是行業重要的資料外，更重要的是要了解為什麼公司能得到這些良好的"資產"

 2. 努力的分析，盡力了解公司現在擁有的一切，增加保持將來盈利的確定性

 我們主要要做的可以分為兩方面: 一方面是行業的特性和未來，還有公司本身的特性和未來。只有盡力的檢查，思考和分析這兩方面，才能增加對未來發展的確定性。
例如，賭場公司的需求來自於人的貪婪和天生追求刺激的賭性，這個我相信之前是這樣，之後的日子也不會有太大的改變。賭場行業本身能賺取高毛利也是很大可能。但澳門的賭場競爭在未來也看不到會變少的可能，而且行業本身也是很難迅速發展，因為要投入金錢和時間去興建賭場。另一方面，不同地方政府對於賭業發展有不同的取態，但每個地方對賭業牌照都一定會很慎重去考量，這個也很大程度影響公司發展。

 對於賭場公司本身來說，重點是有沒有可以長期有效的牌照，而且地方政府有沒有提供妨礙競爭者進入的條款等等。再者，地方的旅遊業也影響著盈利，並且要留意公司對於盈餘的利用的取態等等。
當然，對於公司的特性，有一些量化的數據，如股東報酬率，流動比率，市盈率等等也對每間公司的分析都有著非常重要的作用，這個部份會在稍後的文章分享。

 總括而言，價值投資就是以公司的價值為依據，希望以50塊的價格，買100塊的價值的一種投資行為。

 當大家對於價值投資有一些概念的時候，下一篇文章我想分享一下為什麼價值投資能避免虧損，並得到長期良好的投資成績。

能力圈

有一天，因為狂風暴雨的關係，我乘坐了一台計程車。上到車，熱愛聊天的我就開始跟計程車司機聊起來了。司機先生很明顯是一個熱愛發表的人，從一開始談及計程車的租金，很快他就滔滔不絕表達他對政策，歷史，黨派，宗教的意見了。我一直專心的在聽，到差不多"總結"的時候，他說了一句: "我開計程車的，有什麼事是不知道的!"大家又有沒有這個經驗，就是有一些朋友(尤其是比你大的朋友)，就是覺得自己大部份的事情都了解，大部份的事情都有精闢的意見。其實千萬不要覺得驚訝，我們很多時候也會有差不多的想法浮在的腦裡。當我們對一件事情深信不疑，或者堅持己見的時候，很容易就會覺得自己了解事情的全部，或者是覺得自己很多方面都比別人懂得更多或者是更對。對於這個，我想我們應該更了解自己，更明白一個人的能力圈很少會大到什麼事情都比對方懂更多。

 在投資的角度來說，了解自己的能力圈是非常重要的，為什麼要這樣說呢?因為這樣的性格可以讓你知道自己的優勢或劣勢。

在眾多的上市公司中，有很多的公司的業務是我們很少接觸，或十分難懂的。在另一方面，有一些公司是對你來說是比較容易知道它是怎樣賺錢，知道公司的優勢在哪，而你比較可以了解的公司就是在你的能力圈裡面。
對醫生來說，或許藥業公司是比較了解的；對賣車經紀來說，製車公司可能是很熟悉的；對賣衣服的人士來說，可能很容易就知道零售業的景氣起伏。
能力圈對每個人都不一樣，我們不需要成為每個行業的專家才動身去投資，重要的是我們了解自身的能力並誠實的告訴自己，什麼是自己能了解，什麼是很難明白它們的商業模式。

 這一點對於投資來說非常重要。我們必須知道，規避風險是投資中最重要的。我們一定要投資在一些能明白的公司，因為這樣我們才能對它們未來的競爭優勢，供求變化，供應商的競價能力，顧客的壓價能力等等有一定認知和見解。如果我們對公司現在的情況都不能好好了解，我們是沒有辦法對它的未來有一個大概的想法。所以說，就算是在報紙裡專家告訴你預製凝膠，蛋白純化試劑的增長，如果你能知道這是什麼東西，並了解它的功能及需求等等，你當然可以信心十足的投資下去。但如果不能的話，這就很難確定這是一個很好的投資目標了。

 關於能力圈，巴菲特有一種很理性，很正確的做法。他說"我不選擇擴大自己的能力圈，我大部份的時間會選擇等待。" 我十分同意這一種做法。其實只要了解到自己對事情的認知和知識，在股票市場上，已經有很多我們可以了解的公司讓我們去選擇，我相信只要努力的去分析這些公司，就會有優秀的投資目標。
對於擴大自己的能力圈，要知道如果你希望去了解一些你一開始就覺得深奧的商業模式或商品，例如說一些連名字都很難說出來的藥劑或化學物品，又或者是一些很難知道未來發展的創新科技，你將要花很多的時間，但頭來還是一知半解。這樣做的話，倒不如花時間去了解一些易懂的公司(相信我，這樣已經夠你忙了)，然後等待市場對它的評價有錯誤時買進。這樣的做法不但能減少因知識不充裕而造成虧損的風險，還能提高組合得到滿意回報的穩定性。

 總括而言，我們要了解自身的能力，建構能力圈，並等待機會就好了。

投資決策 - 清單

無論在不同的工作場合中，只要希望做事的時候準確不漏，我們都會用上清單。我認為清單這個概念十分實用，尤其是當你在做一些需要正確無誤，並降低人為風險的工作。 例如每當飛機師準備出發時的時候，便會使用清單來確保所有東西準備妥當。

 我平常作投資的決定時，就會以清單的方式列舉出自己必要注意的事項。我認為這是十分有用的一個方法，寫下自己認為優秀公司的條件，及一些常常出現在失敗公司的要點，並逐一檢查，研究目標公司在每一點上有沒有有效地做到，或避免做出成為失敗公司的要點。


我們也要常常分析目標公司為什麼能做到/能避免清單上的要點。我認為理解背後的原因十分重要，這不但能消除你對公司表現上的質疑，而且這樣對你在股價下跌時持股提高信心。

 再者，一張有效的清單能幫助自己善用已有知識。
有時候，我們犯下投資錯誤，不單單是不了解你的投資目標，也不是對公司未來的預測錯誤，而是不了解自己已有的知識並加以善用。
我自身就有過不少這種經歷：我早前分析過一間生產溶劑，油墨的公司。它的獲利率不錯，股息收益率高，收入穩定，行業龍頭，產品得到業內信任，價格便宜，管理層是創辦人，數十年經驗，正直誠實，資產負債表保守穩健。
一切看起來都是不俗的保守投資目標。但過了不久，我開始發現公司的收入開始疲弱。經過一番查究，知道是因為大眾商品價格下跌，令原材料價格同樣下跌，並出現公司產品的價格跟隨下跌。

 說實在話，我回問自己，我是不是不知道塗劑，油墨等化工產品，因為競爭的關係，價格一般大致會跟原材料漲跌? 我是知道的。那為什麼當我分析時又沒有想到呢? 我總結得出，我沒有好好運用自身的知識。所以自此之後，我便用了一段時間去製作出清單，好讓自己不會遺漏了自己的'知識'，並當有新知識的時候，便加進清單。久而久之，我的清單盲愈來愈完善，並有效做到減少因 '大意'犯錯，導致損失的風險。

 所以我希望大家能除了為去旅行前收拾行李的時候製作清單，也根據自己的知識，為投資決定製作一份完善的清單。畢竟投資結果的好與壞，比起去旅行時忘了帶充電線來得重要呢。

理解並有效避免虧損

常常聽到朋友關於股票的事情，很多時候都會說以下類似的說話

'唉，真是衰呢，市場又開始下跌了'

'現在銀行股下跌了，先放著吧，升回來就賣掉'

'現在不玩了，之前每次買進就會下跌'

當然，虧損會令人感到失望，傷心，懷疑自己，不知所措，甚至會想放棄。
有研究顯示，同等程度的賺錢和虧損，虧損帶來的傷心遠高於賺錢得到的開心。所以一般投資者，就算是有時賺錢，有時虧損，也會常常感到不快樂。

要擺脫這個情況，除了好好調整及控制自己的心態外（這一方面我們當然要努力做好），最直接的方法當然是減少虧損的次數。

要減少虧損次數，首先要有正確的虧損定義。
對我來說，我十分的認同偉大投資家巴菲特的說法，他認為虧損就是資金永久的損失，而單純股價的波動，並不是虧損的一種。

再者，憑著從前人的分享，和我個人的觀點及經驗，我認為要避免虧損，要先了解平時大部分導致虧損的原因，並盡力的避免發生（這亦是我們私人投資的最大優勢，畢竟我們沒有受任何'時限'及'限制'，所以可以隨意選擇等待，買進或賣出，這是避免虧損的先決條件）。

以下是我認為大部分導致虧損的原因：

1 市場氣氛高漲時買進

   -  這是投資者受貪婪影響最常犯下的錯誤。每當氣氛高漲時，市場會告訴你現價便宜，市場還有十足的動能，前景一片光明。好像上年(2015)的港股大時代，恆生指數4-5月到達了28500餘點，當時每個傳媒都說牛市才剛開始，港股市盈率十分低，中國資金流入等等，但不足10個月，恆生指數2016年2月跌至最低18278點。

2 市場對公司或行業期望過於樂觀時買進

   -  這個問題很多時候會比市場氣氛高漲帶出來的虧損來得更慘重。
例如說，香港大部份投資者都認識的電訊盈科，2000年2月電訊盈科最高價是(經當年至今配股及供股調整)83.9元。
不到一年時間，下跌多於80%。就算到現在(30/8/2016)，股價也只是4.89元。當時得到富豪李澤楷(李嘉誠之子) 入股注資，高唱入雲，市場對公司的前景滿有信心。可惜事實事與願違，當年公司表現不佳，導致股價下挫。
其實不單是盈利跟預期背道而馳才會股價受壓，如果用過於樂觀的股價買進股票，只要公司表現稍有不符合市場預期(即是仍是有盈利，只是沒有預期的高)，也有機會遵致下跌，所以這樣回報不如理想並存在高風險。

3 投資者在市場悲觀時（股價受壓）受負面氣氛影響賣出

   -  這一點是關於賣出時點。掌握賣出時點很難，所以我們要小心地處理。受負面氣氛影響賣出是經常出現的情況，也是令很多努力分析，選擇好股的投資者由賺變虧。
例如，2010-2011，因為當時的歐債危機，投資者十分擔心發生連鎖效應，所以股市受壓，當時的長實(香港首富旗下最大母公司) 由08年的110元跌至50多元。
之後到2015年，長實宣佈重組，重組後1股長實折合大約160元。
哪怕你買進的是這麼收入穩定，有雄厚實力的公司，只要是在負面氣氛影響賣出，還是會對你的投資績效影響十分大，更何況其他公司呢!

4 公司情況變差

   -  無論在分析的時候多麼的全面，精密，投資還是會有風險，公司的未來還是有機會和你想的不一樣 (如果公司在資料上完美無暇，那麼價格就一定也會高得完美)。所以我們一定要接受公司的發展是有可能不符合你的預期，如果公司長期的優勢也因此變弱了，那時候就算是虧損，我們也應該賣掉。但大家請不要灰心，這樣的情況是會發生，但不會是經常的，調整出好心態就可以了。

5 整體行業變差

   -  這個原因跟上面的差不多，只不過這次的錯誤是發生在行業而已。同樣地，每一個行業也有衰退，甚至是沒落的時候。就算是巴菲特，他早期收購的公司(如藍籌印花公司等)，有些公司的行業在現在已經是夕陽，或已經不存在了。我們不用害怕這一點，我們只要常常留意公司發展，就會迅速的發覺得到。

6 對公司了解不足，持股沒有信心賣出

   - 這個是典型讓投資者蒙受損失的根本原因。很多時候，我們都會因為股價的下跌，市場的消息，或公佈的業績不理想而賣掉股票。主要的原因是害怕會一直下跌，甚至跌到沒有價值。出於這個原因是因為不夠了解公司的核心價值或競爭優勢。我深信，股價到最後一定會回到它應有的價值，而且這一過程雖然可能長於三個月或三年，但一定不會是15年或20年。
  

7 投機，機會發生跟預期不一樣而賣出

   -  投機，即投入資金到一些未來可能會發生的事身上。例如賭博(請留意賭博是投機的其中一種，而不是唯一一種)，併購，私有化，破產債券等等。投機本身沒有問題，但我覺得應該要將資金放在一些經根據事實的理性分析後，發生機會率十分高的事件上。
要了解到，就算是經過精密的分析，投機還是有機會失敗的，那時候就必須賣掉了。不過不用擔心，如果是細心的分析，長期平均來說還是會有不錯的回報。

8 分析錯誤或了解不足，買進錯誤的公司

   -  這個機會也是會有的。其實在投資來說，我們必須接受就算是最聰明，最理智的人也會犯錯。但不代表我們就不去相信投資這回事，也不代表我們要不相信努力分析的成果。投資其實是一個很好的一個事業，只要我們努力的去了解箇中的每件事情，去了解心理因素的影響，理智的做好每個決定。長期來說，我們就會得到豐厚的回報。

9 資金被迫抽出或被要求止損

   -  這個是一般基金會遇到的問題。基金有時候會因為股價波動，令他們短暫的表現不佳。但基金的投資者見到這個情況便抽身而去，讓基金必須虧本的賣掉股票並把現金還給他們。
*另外，我想說一個題外話，很多基金經理就是深明大部份的人是虧損的傷心比賺錢的開心多很多，所以他們知道要做的不是賺錢，而是不要虧損。而且在操作上，就算是真的虧錢，也要做到好像是因為大環境的問題，而不是他們基金的問題，好讓投資者不會抽掉資金。我記得全世界最成功的基金經理，彼得 林區，舉過一個很好的例子︰
如果基金經理買了IBM的股票後股價下跌，他的客戶和老板的問題是"該死的IBM最近怎麼搞的，但如果他買進的是無人認識的公司的股票並下跌了，客戶和老板就會問"該死的你怎麼搞的!"這就是為什麼很多只關心自己的飯碗是否安全的基金經理根本不會買進無人認識的小公司的真正原因。因為他們害怕的是資金被抽出，並連帶自己都被抽出公司。這個就是大部份基金的表現都比大盤差的原因，因為他們顧慮的是必賺的管理費，而不是基金的表現*

很明顯，在以上的原因解釋出，無論在買進，持有或賣出的時候都有機會導致虧損，而且除了選股的技巧和時機外﹐資金本身的流動及運作亦都是虧損的原因之一。

以上九點，它們的重要程度並沒有高低之分，每一個原因都能讓你發生重大虧損，所以無時無刻都提高警覺，避免出現以上情況。這樣（避免虧損）絕對比獲得利潤更重要，因為一次的大虧損，是需要很長時間才能賺回來呢！

記著查理 蒙格常提到的一句美國諺語：我只需要知道我會在哪裡死去，並避免去那裡！

股票上升的原因

在財經頻道上，主持人不斷的告訴我們，股票號碼 0001，現價多少多少元，上升或下跌了多少個巴仙，並且告訴你，原因是美聯儲主席講話暗示延遲加息，公司有意重組，公司併購意大利電訊，公司公佈全年多賺10%，等等...

當大家去了解，就會很容易明白，有些原因是實際上影響到公司產生現金流 (公司存在的價值就是為了產生現金流)，

有些原因是大家猜想/幻想有機會影響到公司的經營成果 (我個人是不認同有效市場假說，這理論認為市場價格永遠是對的，股價完全反映所有可以獲得的信息。我覺得這理論完全沒有意義並認為現實上很多人都以"不合理的"價格買進賣出，但奇妙的是很多現在的書本及大學課程的內容都是以這理論為前提，這稍後的文章會說明)，

更甚者，有些因素更只是影響到當時的金融情況 (即熱錢的流入流出，國家隊的入市等等)，而完全沒有影響到公司的經營或股票的價值。

但無論是什麼原因在影響股價，市場上的財經報導員，他們都是在股價變動後再去解釋原因。這不是代表他們事後孔明，其實和一般新聞從業人員一樣，他們的工作本來就是將事件及原因告訴觀眾。
另外，一些財經評論員，我認為他們的工作是為了在業餘投資者對手上的股票升跌感到惶恐的時候，提供一些心靈上的意見，但如果要在各市場上能有信心的長期獲得盈利，我認為最合理的方法還是盡力了解公司，並勇敢相信自己的每個決定和想法。

 寫到這裡好像有點離題了。這一篇的文章其實是想告訢大家(包括我自己)，股票上升的根本原因。每天只要股票市場運行中，大部份的股票都會上升或下跌，而且原因也十分多，但只要認真思考，就會發現關於價值而令股票上升的原因總括來說有三個：

 1. 市場對公司的前景重新估值

 2. 公司的盈利 (最好是配合派息) 拾級以上

 3. 公司經過重組，併購等商業活動而改變本身價值

 知道並了解這三個原因十分重要，這讓你了解到每一次買進股票都必須是圍繞著這三個原因，其他的買進原因都應視為投機。

 我舉一個例子，早前，我在分析一間造紙公司，當時正時中國經歷產能過剩，紙價下跌，全國造紙工廠數目創新高。在這個行業艱難的時期，我留意到一間上市公司，它仍然獲利率達雙位數(因為它是生產造紙行業內毛利較高的紙，如包裝紙及生活用紙等)，資產負債表仍然保持穩健，並正慢慢開發生產更多的生活用紙紙品。

 我一直留意這間公司和行業。不久之後，我發現公司開始提高產品售價，這讓我再次仔細的分析。我發現中國政府積極提倡供應側改革，而造紙工廠數量開始從高回落。雖然紙張需求增長沒有以前強勢，但生活用紙增長步伐沒有減少。再加上公司同時又回購自家公司的股票，而毛利率亦也一如所料的提高。經過努力分析各方面及遇到當時所謂的大時代泡沫爆破，美國加息，人民幣下跌等等因素令公司股價受壓。我充滿信心的買進並成為我公司最主要持股的公司。到現在，我們得到了滿意的回報並一直注意著公司發展。

 在這一事件中，情況是比較特別的，因為它包含了幾個因素：

 1. 因行業情況改變，投資者對公司的前景重新估值

 2. 公司盈利因奪回叫價權而改善

 3. 公司成功增加新產品的銷量及產量，增加了本身的價值

 4. 回購並減少股票數目，變相增加每股價值

 而且這個事件中，我利用了市場因為投機的負面情緒影響，低價買進，這個因素亦是得到
滿意利潤的重要原因。

 身為價值投資者，我們應該一直留意上面所述的三個上升原因，找出配合到這三個原因的公司，並分析公司的各方面，從而享受股票升值帶來的利潤。

投資是什麼及應有個性

在銀行排隊匯款的時候，常常會聽到証劵交易的那邊傳來一群人在全神貫注地看著螢光幕，熱烈地討論著不同股票號碼的升跌。在酒樓飲茶的時候，又會不時傳來旁人對房地產市場的不同意見...

的確，投資對很多人來說是十分吸引。但和大部份行業一樣，如果希望得到好的成績，你就必須了解這個事情，了解在經營投資事業時所發生的問題的根本，並從根本解決問題。
只有這樣，才能懷著滿滿的信心去做好那件事。

所以在投資之前，要先去了解它的定義。

投資是什麼? 

投資就是把所擁有的資金或資源，投入到最終能產生現金的組織或資產上，並希望在保有本金的情況下，分享它們的成果(這是一般情況的說法，當然有人亦會為名譽，地位等等對他們來說有價值的地方上進行投資，但這些情況並不是在本網誌談論的範圍)。

而那些組織或資產， 一般來說都能供應一些人類有需求的東西或服務。

在這以外的投資行為，即稱之為投機。

投資或投機本來就沒有什麼錯或對，但我們必須理解當中的意思。因為只有清楚了解後，才能有效的避免因心中恐懼與貪婪所產生的虧損。

投資和投機所具備的條件和知識是不一樣的，但所需要的性格及想法卻十分相似。

無論投資或投機都好，要長期取得良好的績效，就需要擁有以下的性格及想法：

1. 自信及樂觀

2. 堅持及耐性

3. 理智

4. 總結事情的能力

5. 有興趣去理解各商業模式及關於會計和金融的基本常識

6. 願意去了解問題的根本


根據經驗，要在長期得到良好的投資績效，最重要的一點是避免重大虧損，而大部分讓投資或投機者蒙受虧損的正正是因為沒有做好以上6點條件。

為了在投資路上得到成果，我們可培養出以上的性格及想法，並努力了解不同失敗的投資和商業個案。
就好像查理，芒格常常說的一句諺語: 我只想知道將來我會死在什麼地方，這樣我就永遠不去那兒了。

評估價值

評估價值一向是金融這個行業當中重要的角色，現在的估值方式更是層出不窮。在過去十年中，我學習到不少於20種的估價方法，但我認為以下簡單的幾種是合理，而且有效的企業估值方法。

P/E
P/E ratio，也就是市盈率。這個比率非常簡單，就是以每股價值除以每股盈餘。我個人比較喜歡倒過來，即每股股東盈餘除以每股價值，這樣就會變成企業對於股價的年回報率。

例如如果一間企業的市值為100元，它今年的股東盈餘為10元，那就代表說，用現在的價格買進股票的話，它的收益率就是10%。事實上，如果股票不是以市場來決定價格，而利用資產值來決定，我們這一年就會賺到10%(無論它以股息或股價來反映都一樣)。

我基本上是支持買進低市盈率的企業，而有兩個因素讓我對高市盈率(即低年回報率)卻步的。

第一，高市盈率對我來說就是投資回報率低。如果我以高價買得(即以高市盈率買進)就代表我買回來的權益的回報率比較低，當然，這個說法的前設是它未來的收率不變。而回本的時間也變得更長了。

第二，愈高市盈率代表著風險或許愈高了。高市盈率代表市場對它的將來發展充滿信心。但如果企業未來的發展沒有預期的這麼好，價格就會下跌很多。所以，我相信以企業歷史盈餘作根據，並保守的預估將來收益是比較合理。而低市盈率購買這一類企業就比較可以減少虧損的可能。

反正市盈率就是反映企業盈餘和市價的一個很簡單好用比例，我們投資的時候要常常注意。

DCF
DCF (Discounted cash flow)，折現自由現金流。這是以公司的未來現金流為本，再以適當的折扣率來反映未來現金的現有價值的方法。這一個方法我認為是十分具有合理性。在我而言，成立公司的目的就是善用所有的一切資源，並產出最多的現金流。所以公司的價值就在於它能產出多少的現金。
DCF就正正是以公司的所有現金流作一個估值。而DCF裡牽涉了3個重要預估值：未來現金流的數值，未來成長的能力，及折扣率。

1. 未來自由現金流。在這方面，有兩個要點要留意，
第一個是盈餘的含金量，即盈餘是不是都能化為自由的現金。很多企業因為維持競爭力、增加產量(降低成本)，所以每年都需要大量資本支出，那企業的部分盈餘就必須投入資本，並不能自由的使用。
第二個是未來盈餘的確定性，在這個要點的方面就需要為企業作盈餘質量的分析，例如企業的競爭優勢，行業情況，客戶及供應商形勢，政治及管理層的政策等。這樣是為了確保未來的盈餘發展是在穩健的情況下產出。只有確定性高的未來自由現金流，才能作出有意義的DCF估值。

2. 未來成長的能力。這一方面是難以估計的。大部分的企業都難以估計它的增長，而且如果以歷史的表現就推測未來會有一樣的表現是很容易出錯。例如說早前的手機零件商因為Smartphone的興起而在近年來得到大量訂單，但我十分懷疑這超高速的增長是否能一直維持下去。而如果以這種成長速度來作估值，所有的手機零件商都得出一個極高的價值，我認為這是不設實際的。
所以在作DCF的估值，我們應找尋一些受外在因素(即政治因素，經濟環境，供應品價格等等)影響得比較少的企業，並以一個合理，並保守的前景去做一個估值。
3. 折扣率。折扣率來說，我認為以類似WACC(大致就是企業所擁有的資產的期待回報)的方向作為折扣率是合適。因為折扣率的原意就是說把未來的現金，因為未來的回報或通貨膨脹的前提下而提出的。如果當利率太低的時候(即WACC也會調低)，我們應假設利率不會一直維持這麼低，並調高你的折扣率，這亦是一個保守的做法。

雖然DCF是一個很多假設的估值方法，但如果企業的預估現金流確定性高，配合保守假設，這是一個很管用的工具。

P/B ratio and ROE
P/B ratio就是市淨率。P/B ratio的意思就是價格與資產值的比率。簡單來想，如果你在收購一間私人企業的時候，除了它的收入外，你一定會在意企業本身"擁有"什麼資產或負債。
很多人在買進房地產公司時才留意P/B。但因為我深信長期高ROE(即股東權益報酬率)的企業是真正擁有高獲利能力的企業，所以如果配合低的P/B(即企業資產和價格相約或更低)，那就或許是一間很好的投資企業。
我試舉一個例子，如果一間企業的P/B是1，以下一年的ROE為30%，即以當時價格買進，這一年的回報率為30%。但如果一間企業的P/B是4，那你的回報率就變成7.5%。
這一個做法有一個好處是著重於比率，尤其是ROE的比率，長期維持高ROE的企業就代表他們的管理層是一些懂得善用股本的人才，而且這樣的企業就正正能發揮複利威力。
舉例說，如果一間企業的股東報酬為10元，並能在不發股息的情況下維持30%的ROE，十年後它的股東報酬就會變成137.8元。
如果這樣的話，那只找高ROE不就好了嗎?但高ROE有一個缺點，就是或許它的高ROE是來自於高債務而來的，而低P/B就正好表示著以這個價格買進它的資產情況是比較安全的(那當然也要配合高的流動比率)。
所以說我認為低P/B加上高ROE是一個尋找好公司的好開始。


FCF/EV
FCF/EV是我會用到的一個比率。這個比率是EV/EBITDA演變而成。EV(Enterprise Value)就是一間企業的市值，加以它所有的債券，再減掉它的現金及變現力極高的資產。舉例說，如果一間企業市值是10000元，但它擁有5000元的債券和8000元的現金。你買回來的時候你大可以用5000的現金還掉債券，你還有3000元的現金。所以說，你實際只是付出了7000元就買到它的業務了。用EV代替價格的好處就是EV表示買企業的業務(即盈利能力)，實際付出的是什麼價格。FCF就是Free Cash Flow，就是早前說的自由現金流。我認為自由現金流才是企業真正的賺回來的股東利潤，所以就以這一個來計算。
FCF/EV 就是以真正的企業價格和真正的股東利潤來作一個比率，這一個數字就可以讓你知道這一年的企業回報是多少。當這個數字愈高(例如是25%以上)，就代表這企業為股東獲利的能力愈好。

這幾個就是我常常會用的估值工具。對我來說它們已經可以充分的反映出企業的基本的賺錢能力，也是企業分析的一個好開始。

如何讓自己的投資失敗

作為一名投資人，對於文字的分享有感不知從何說起。

而正在苦惱的時候，我突然想到一句說話 – “站在巨人的肩膀上”。

到底讓我得到最大啟發的是哪個人或哪篇文章呢? 誰人的想法最能引導我呢? 當想到這點，我便馬上想起一個人。他就是查理‧蒙格。

查理‧蒙格是世界最偉大企業之一 - Berkshire Hathaway的副主席。說到Berkshire Hathaway，大家或許有些陌生。但說到它旗下的企業，大家就會知道它的厲害了。它有關的品牌有: 可口可樂、美國運通、     IBM、卡夫·亨氏食品公司、吉列公司等等。

再說，Berkshire Hathaway的主席，查理‧蒙格的最好夥伴就是偉大投資家及世界首富之一巴菲特。而很多人都知道，巴菲特的投資哲學受到查理‧蒙格很大的啟蒙。

查理‧蒙格最喜愛的一個美國老諺語『我只想知道我將來會死在什麼地方，這樣我就可以永遠不去那裡』，表達了他一直對逆向思考方法的推崇。在他的演講中，其中的一次『如何讓自己生活悲慘』，他開了四帖藥方，並建議別人避開不良習慣，從而踏上成功之路。

在成功方面，自問我當然不能跟世上這麼多聰明絕頂，努力不懈的超級投資人作比較。

但在失敗方面，我相信我和很多多年來一直在市場內的價值投資者一樣，經歷過大大小小的投資失利。所以我借用查理‧蒙格的想法，以『如何讓自己的投資失敗』為題分享失敗。

現在我就來說明一下如何讓自己的投資失敗。

如果你希望你的投資失敗，第一件要做的事就是不時改變投資理論，不要鑽研前輩的成果。

有很多的聰明人，他們知道很多有關於投資的理論及知識。他們了解匯率對一間公司的盈利影響到底有多大，又明白有效市場定論及一切有關股市的技術面。但他們對持有的股票的態度及看法朝令夕改。一時認為股票的內在價值最為重要，一時又覺得跟隨著股市趨勢才能賺錢。

他們就像魚塘裡的魚一樣，哪裡有食物就衝向那邊。但就正正和魚塘的魚一樣，往往就只有那些堅守在同一位置的才能得到食物，其餘的只是不停地白游。

再者，如果希望自己的投資一敗塗地，千萬不要深究你相信的投資理論，並認為股票投資是簡單的行為。更重要的是，要認為自己擁有足夠的智慧，不需要吸收前人的經驗及想法。

了解自己知識的不足是生活十分重要的一環。我曾經上過一個育嬰講座，那位多年經驗的講師第一句便說，”來聽講座的你們必定擁有一定程度的育嬰知識，所以才知道你們擁有的不足。”我十分認同這一句說話。

前人的經驗是十分寶貴。試想一下，有很多比你我都聰明的天才，他們的人生中也會經歷很多不同的失敗。如果我們不引以為鑑，你能確定在你的路上能犯下比他們更少的錯嗎?我可沒有這個自信。

所以，如果你希望得到失敗的結果。很簡單，你只要不堅守信念，並認為只靠自己思考，就能勝過別人即可。

第二個讓你成功地失敗的要點是，一直跟著自己的情緒走，思想搖擺不定。有一名女士問查理‧蒙格，如果要你用一個詞語去總括你成功的要素，這是什麼字。他說『理性』。

只要我們留意大部分成功的人，我們會發現，無論他們在生活中有多麼的感性。但只要回到工作裡，他們永遠也保持著理性。他們不會因為情緒而改變決定，亦不會因為別人的看法要否定自己。這一方面在投資上尤其重要。

史上最偉大的投資導師，班傑明‧葛拉漢有一個非常著名的比喻 - 『市場先生』。他以市場先生比喻股票市場。

他說﹕『你可以當作有一位合夥人為市場先生。他每天會依靠他所判斷的價值而提供賣出或買進的機會。他有時候相當合理，但另一方面他又經常會受到激情與恐懼的沾染，而提供稍嫌愚蠢的價位。』

他在最後還說了最重要的一段﹕『價格波動對於真正的投資者只有一項明確的意義。價格劇跌時，他們提供了明智的賣出機會，價格大漲時，則提供了明智的賣出機會。在其他時候，他應該忘卻股票市場的一切，只專注於股息的報酬與企業的營運績效。』

這是個十分實用及寶貴的比喻。但畢竟現實情況複雜得多。

事實上，很多時候受到激情與恐懼的沾染的不只市場先生，只要身在市場中的參與者也同樣受影響。如果我們和市場先生一樣，在激情影響的時候買進，在恐懼的時候賣出，就會得到跟預期相反的情況 - 『高買低賣』。

所以說，只要我們跟著情緒走，就必能很成功地失敗了。

第三，只專注於消息或新聞，不專注於分析。只依靠別人的建議，期望買進後股票便會馬上上漲的人，我相信長期的結果和常在賭場裡的賭客一樣，甚至更遭。其實只要利用決策樹的想法便會知道結果了。

首先，假設消息是假的話，那麼『投資』便馬上泡湯。如果消息是真，但知道或預料到這個消息的人很多，那早在消息公佈前，價格已經上升，到真正公佈的時候反而出現反高潮。這樣的情況在外匯市場屢見不鮮。

又如果消息是真，但因為沒有經過分析，所以消息對某股票的影響與你的預期不一樣，那股票的價格亦可能有不如所望的走勢。

基於以上的情況來看，消息作選股方法的人和賭場裡的賭客一樣，長期處於劣勢。

另一方面，不專注於分析的話，亦即對企業的各方面沒有清晰的了解。這樣的話會發現很容易就因為價格的上漲或下跌影響持股信心，從而魯莽的買賣。

所以我們應該像哲學家葛拉西安說的﹕『不要輕易相信，不要輕易喜愛』

最後，我們只要不總結每次結果，不從自己或他人的失敗學習，我們亦能得到失敗的結果。

就好像第二點說的一樣，經驗是寶貴的。但如果在每次經驗之後，沒有好好的反省，總結一下結果，我們便不能持續勝利或避免惡果。

我有一個對我來說很管用的方法，就是在每一次投資完結之後，便會反省一番，而如果發現有什麼需要注意的事情，便列在清單上，以備下次投資時查閱。慢慢地，我便能更全面的作分析，並減少失誤。所以，我會把總結結果稱在『有效地善用經驗』。

不總結結果或不從自己或他人的失敗學習，將有效幫助我們不斷重蹈覆轍，重覆自己或別人的錯，從而達致失敗。

世上的名人如牛頓，愛因斯坦等都曾像查理‧蒙格這樣利用反過來的方式去解決問題。

事實上，有很多關於安全的問題都會以逆向思考來減少失敗。例如，為了避免從空中掉下來，高空工作人員都必須佩帶安全帶。為了避免車禍傷及頭部，電單車駕駛人士都會佩帶頭盔。同理，在投資方面，逆向思考能避免失敗，增加安全度。

在此，我希望各位能好像數學家雅各比一樣『反過來想，總是反過來想』。以避免失敗，並邁向成功。