價值重塑，尋找下個成功投資的機會

『價值重塑，尋找下個成功投資的機會』

股票的價值對不同人有不同的解釋及看法。

對巴菲特來說，”價值就是企業未來能產出的現金流的總和”。而根據過去股市價格變動的經驗，長期而言，企業股價跟企業表現是高度相關。

如果大家同意這兩句說話，這我們就可以根據小學時候學的推理能力去推算，”企業未來現金流增多與減少，對於長期股價表現息息相關。”

根據史上最厲害的基金經理，彼得‧林區提到，大眾常常誤以為他優秀的表現都是來自於成長股(即是一些未來盈利不斷高速膨漲的企業)，其實他很大部份的回報都是來自轉機股。

轉機股的意思是表現不濟的企業，因為一些原因而大大改善了它的營運和盈利，從而令股價得到重塑的一些股票。

而這就正正跟上面提到的論述吻合，即如果企業未來的現金流增多，長期而言，它的股價表現就會向上。

以下分享兩個轉機股的經歷，兩個有關企業價值重塑的小故事，好讓大家更能了解。

起死回生的發行商

早前有一間澳洲的書本發行商，它為了挽救事業而大額舉債。因為它沒有穩健的資產，所以盡管努力的找到銀行願意借貸，但仍要付出高昂的利息。

這些利息令有穩定收入的它仍然連年虧損，股價亦大幅下跌，並在破產的邊緣。擔心這發行商破產的不只是公司股東或董事，還有借錢給它的銀行。銀行有見及此，四出找尋買家，希望能以低價賣出債務。最後，有一間印刷商以白武士的姿態以大約半價的價錢買入。

這個白武士完成買賣後馬上以”以股換債”的方式成為大股東。這樣一來，面臨破產的發行商有一個完全不一樣的景況。

發行商因為沒有了沉重的利息負擔，再加上利用了印刷商的技術及機器，產生的協同效應，讓發行商重新獲利及派息。再者，新的管理層賣掉了盈利不多的部門，並特別派息回饋股東。

最後，公司的股東，董事，及銀行都有更好的局面。

行業轉變的紙品廠

因為油價處於高位，行業產能極度過剩，導致成本不斷上漲，但商品價值相反下跌，令在香港上市的中國第二大紙品廠盈利受壓，導致股價也下跌不少。

事實上，這間紙品廠的情況已比大部份的廠商好得多，因為它製作的是生活用紙及包裝紙，這一類的需求增速比其他快，再加上穩健資產及規模優勢，所以它在行業困難時候亦可輕易渡過。

在行業裡，每家廠商因為競爭激烈都叫苦連天，中國政府留意到並決定整理這個不健康的情況。

政府提出嚴苛的環保設備規格，好讓一些產出大量污染物，但沒有能力整治這個問題的企業知難而退。

經過政府一番努力，紙品廠的數量由高速增長變為減少。

這家中國第二大紙品廠在環保設備上”早有準備”，而且亦留意到供求轉向的改變，所以它不但保住所有廠房，更積極提高商品價格。

此外，它還開設新生活用紙產品，新產品十分受歡迎。再者，石油價格在這時急劇下跌，令紙品廠成本減少。

在幾個因素加起來之後，最終令到這紙品廠盈利從減少變成重拾上升軌道。

只要努力分析，大家都可以找到下一個價值重塑的故事。當發現機會的時候，我們就只需好像成功價值投資者Walter Schloss說的  ”一旦你做出了決定，要敢於相信自己。”

價值與價值的差異

上一篇的文章，我們講述了如何失敗。那在這一篇文章，我們就試著談談如何在投資上成功好了。

之前的文章，提供了四個可以讓人完全失敗的方法。相比起失敗，成功就簡單得多了，希望在投資領域上取得成功，我們需要注視的就只有一個重點，這便是價格與價值的差異。(雖說成功很簡單，但大家需明白，簡單跟容易可不是同一回事呢。)

在世界不同國家，我們都見證過無數在商業上獲得巨大成功的人物，Bill Gates、Warren Buffett、Jeff Bezos、李嘉誠、郭台銘等。這些人物都各自在不同領域中取得長期的成功。當然，我們都知道，他們都擁有很多成功所需的要素，譬如堅持、耐性、樂觀、終生學習、熱情等等。但在實務上，他們成功很大部份原因都應歸功於在投資上作出過無數正確的決定。而這些決定，其實都是圍繞著價格與價值的差異。

Benjamin Graham，最偉大的投資者，他一直以低於流動資產淨值的價格買進股票。這讓他的工作生涯，長達數十年的每年回報平均多達10數巴仙。並成為巴菲特永恆的導師。

Jeff Bezos，亞馬遜創辦人，他一直堅持提供最好的服務，最便宜的產品價格，所以他不斷把賺回來的錢投入物流建設及各類研發，並不斷為客戶產生更高價值。到現在，2016年亞馬遜的營業額已達到1070億美元，之前一直投入的資本得到了豐厚的回報。

有人專注於便宜價格買下當下的價值，亦有人專注於現在投入，並希望換取未來能產出比投入高很多倍的增長。

雖然方法不同，不過他們都一樣，一樣深信投入資本的價格能換取更高的價值。我深信，如果他們認為現在的投入只能換取同等及甚至更低的價值，他們絕不把資本花到那裡。

現實生活裡，不只是成功人物，其實每一位在工作上有成績的人大都是專注於價值。我有一位朋友，他是一位理髮師。他的髮廊門庭若市，如果想找他剪髮，至少要提前一個月預約。為什麼客人總要找他呢? 因為他提供一流的服務，他高薪聘請洗頭服務員，他們為客人提供合適的洗髮水及舒適非常的洗髮過程。再者，髮型師會跟客人輕談並試圖了解客戶的性格及需求，從而剪出最適合的髮型。

這一切的服務，為客戶心中帶來巨大的價值，並讓我朋友在金錢，時間上的投資得到滿意的回報。

在不同的市場情況如此，在股票市場情況也一樣。

很多人會認為金融市場是一個零和游戲。的確，市場除了方便參與者外，並沒有產生什麼巨大的價值。但形成市場的企業們就不是了。企業經過員工及資源提供的產品，便為它們的客戶及股東產生了不起的價值。而事實證明，很多成功的商界人士都是長期持有企業的股票，而隨著企業的價值成長，從而得到豐碩的成果。

就好像我早前說的，這是簡單但絕不容易。在你專注在價格及價值的時候，市場是充斥著不確定性，而且價值與價格一樣，它是會隨著情況改變的。

再者，在投資的路上，會有很多事情發生，它們都有機會削弱你的信心，堅持或耐性。

事實上，單單是面對這兩個問題已足夠讓股票投資變得困難了。

                                                                                                 

但我們要明白，在資本市場裡，或許和其他地方一樣，有很多層面的參與者透過完全不同的方式而取得成功。我們當然可以為不同的方法作出討論，可以為不同的價值計算方式作出爭辯，可以為不同的產品作出分析。但不可對價格與價值的差異為目標這一概念上模糊。

最後，雖然我對資本市場未來的發展一無所知，但有歷史以來，絕大部分成功的商界人士都是一直注視於價格和價值，我深信未來的日子裡，這一情況絕不改變。所以，專注於價格與價值的差異必能為你取得成功大門的鑰匙。